生活中的ALPHA 5

第五篇

不同于CAPM的ALPHA和BETA，本篇里所指的ALPHA和BETA是一种广义的概括： 在某种截面下，截面整体的趋势可以认为是BETA，而个体超越整体的部分可以认为是ALPHA。在狭义的股票投资来说，大盘或者行业的收益一般认为是BETA，而个股的超额收益则被看成ALPHA。投资领域经常说挣的是BETA，还是ALPHA，大概就可以理解为，挣的是整体市场上涨的收益，还是精选个股带来的超越大盘的收益。海外市场在近十年来经历了显著的BETA和ALPHA分离的过程。在传统的主动投资里，投资的收益实际上两部分都包括。然而海外市场已经经历了很长一段时间主动投资（扣费后）不能战胜指数的过程。因此，投资者倾向于选择：a）纯粹的被动投资，或者说指数投资，投资者只选择看好的BETA类型；

b）另类投资、对冲基金，只保留纯粹的ALPHA部分。

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在个人的成长过程和财富积累过程中，我们也可以用类似的概念。比如，过去三十年中国市场的快速增长，可以说是这个时代最大的BETA，国民群体的整体财富快速增长，也就是历史的进程。经历高速增长的行业比如互联网，则可以说是最强的行业BETA。广义的ALPHA和BETA也是一个相对的概念。比如，

相对于世界的经济发展，中国的经济整体是有ALPHA的；

相对于中国的财富增长，互联网行业和房地产行业是有ALPHA的；

相对于整体的房地产，北上深是有ALPHA的；

相对于北上深的房地产，学区房是有ALPHA的；

相对于学区房，某几个重点直升学校周边升值最快，等等。

然而，人们往往花费更多的时间和努力在ALPHA上，而不是去研究并选择BETA。原因是BETA这类的大趋势对大部分人来说有一种距离感，不熟悉。从本能上，人更愿意在自己熟悉的领域努力奋斗，哪怕这些努力所换来的ALPHA和大趋势相比不值一提。很多人在高考选择专业时只是听老师的推荐或介绍；在选择公司时，只看哪个公司给的工资最高；在选择城市时，只是凭电视里的印象等等。我们也常看到在菜市场斤斤计较的散户大妈在炒股时却一掷千金，尽管很有可能这个投资决定的损益比一辈子买菜省下的钱都多……如果借鉴投资领域的经验，对个人发展来说，花更多的时间精力去研究如何配置并选择自己的BETA，可能比熬夜996能获得更好的回报。

如何评价一个投资经理是否有ALPHA呢？一个主动投资的经理超配了白酒和医药行业，获得了超过大盘的收益，我们可以说这个经理在行业配置上有ALPHA；但对于一个医药行业的行业研究员来说，需要他推荐的股票跑赢了医药行业的整体回报，才能认为他在医药行业内有ALPHA。现在风行的Smart Beta类产品，就是把以前的一些经典的ALPHA投资因子拿来做类似于指数的固定配置（比如VALUE, GROWTH, LOW VOLATILITY等等）。这些经典的ALPHA因子在历史上是有显著超额收益的，但随着其广为人知，在最近几年已经变成了没有显著超额收益的“风格BETA”。所以也有人说，所有的ALPHA因子都是尚未被解释、尚未被大规模应用的BETA。类似的，对不同投资风格的基金来说，一些基金赖以获利的ALPHA可能是另一些基金需要去掉的BETA。对于市场中性量化组合来说，经常需要中性化操作去除掉这些经典ALPHA因子的影响，来保留更纯粹的ALPHA因子；对于高频的量化组合来说，中低频量化所使用的很多ALPHA因子也还是BETA，需要去除来获得更稳定的高频ALPHA。因为，对某些投资者用来获利的ALPHA，很可能只是另一类投资者不想参与的BETA而已。

对个人来说，合理的评价自我的ALPHA和BETA也是个难题。两个高考分数一样的同学，选择了热门和冷门专业，毕业后收入差了N倍。热门专业同学的收入是因为自身更努力吗？恐怕更多的还是行业的BETA。两个都学了计算机专业的毕业生，一个去了创业公司，上市后靠期权财务自由；另一个也去了创业公司，N年996后公司倒闭。第一个同学的水平一定更高吗？可能更多的还是公司整体的发展决定的，并不一定体现了个人的ALPHA。一个散户在早年梭哈了一把比特币，翻了100倍；另一个散户持有银行股10年，直到最近才终于跑赢CPI。第一个散户有投资方面的才能，或者说ALPHA吗？回到10年前来看，可能银行股才是更有价值的投资，也许这两个决定里运气的成分更大。所以正确认识自己的ALPHA并不容易。人在顺境的时候，往往会觉得自己的成就完全（至少大部分）是来自于自我的能力或奋斗。但其实其境遇可能绝大部分来自于BETA的正确选择和运气。于是在得意忘形后容易高估自己的ALPHA能力，容易下更大的赌注。很多在一个领域非常出色的人物在成功后都希望跨行业，跨领域再次发展，复现自己的成功，然而因为BETA的不可控，结局经常不如所愿。

即使我们完全去除了（考虑了）BETA的影响后，如何得知一个投资经理是真的有ALPHA投资能力，还是只是一时的运气好坏？有很多学术论文做过相关的研究。简单地说，对于一个Alpha夏普比例为2的投资经理来说，可能需要5-10年以上的业绩才能说明其投资能力足够显著。然而不幸的是，绝大部分投资经理都没有这么长期稳定的历史业绩，在中国市场更甚。对个人来说可能也是一样：个人是否确实具有超出其他人的能力，无论是工作还是投资，可能只能从长期、多次，多种类的结果上才能公正的评价。在尝试新的投资或职业、创业时，先通过小量但多次的尝试，来得到自己在此领域能力的评价，可能是相对稳健的一种思路。

既然前面提到ALPHA的作用整体上不如BETA重要，那个人还需要奋斗吗？是不是躺平等待BETA（或者等待运气）就可以了？

这里也许要引入一个ALPHA收益或ALPHA分布的概念，即尽管ALPHA收益或能力呈正态分布，但是其整体方差在不同时期、不同国家的差别很大。简单来说，在经济繁荣快速发展的时代，到处都是机会。可能只需要2-sigma的ALPHA，就可以超越BETA的限制，完成数个阶层的跃迁。我们在中国过去的发展中也看到了很多很多靠个人ALPHA获得极大成功的例子。但当社会整体发展变慢，经济放缓之后，ALPHA的收益降低，可能只有4-sigma以上极少数的天纵之才，才有可能超越BETA的局限性。这样的时代对绝大部分人可能躺平是更好的选择。因此，个人是应该“奋斗”还是应该“躺平”，整个大时代经济环境的BETA还是个重要的变量。近几年中国经济增长相对变缓，因此“佛系青年”似乎也变得多了起来。但是在世界的横截面来看，中国无论从个人还是从投资角度还是ALPHA机会最高的地区。观察一下北上深年轻人的精神面貌，和东欧地区年轻人的精神面貌，哪里的机会更多一目了然。中国的另一个特点是不同地区、行业的发展程度和竞争激烈程度差异巨大。因此，在一些相对落后的地区或行业，也可能会带来一段强发展的BETA。至少在当下的时间点，无论是职业发展还是投资交易，在中国通过个人奋斗改变命运的可能性还是比较大的。